龙佰集团(002601)：钛白粉业务底部复苏 新业务打开增长空间

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事件：公司公布2022 年年报，2022 年公司实现营业收入241.13 亿元，同比增长17.25%，实现归属母公司的净利润34.19 亿元，同比下滑26.88%，基本每股收益1.46 元。公司同时公布了2023 年一季报，一季度公司实现营业收入69.72亿元，同比增长14.91%，环比增长14.54%；实现净利润5.79亿元，同比下滑45.55%，环比增长135.43%。

钛白粉行业景气下滑，2022 年业绩承压。公司是我国钛白粉行业的龙头企业，规模和出口量均为国内第一。2022 年以来，受房地产行业需求低迷及疫情反复等因素影响，钛白粉价格持续下行，行业景气处于下滑阶段。根据卓创资讯数据，2022 年以来，国内钛白粉参考价从19667 元/吨下跌至目前的14967 元/吨，下跌幅度23.90%，全年均价为17866 元/吨，同比下跌7.31%。需求方面，受房地产行业影响，2022 年钛白粉内需表现较弱，但在出口的拉动下，钛白粉产量仍有小幅提升，推动公司产销增长。公司全年钛白粉产量98.98 万吨，同比增长9.71%；销量92.77 万吨，同比增长5.68%。全年钛白粉业务收入161.78 亿元，同比增长6.44%。此外，受新产能投放推动，公司海绵钛产能提升至5 万吨，位居全球第一。海绵钛业务实现收入21.34 亿元，同比增长201.19%。其他业务方面，铁系产品、锆系产品分别实现收入24.84 亿元和10.50 亿元，同比增长17.72%和7.39%。2022 年公司新能源业务开始销售，实现收入6.55 亿元。在各项业务带动下，全年公司实现收入241.13 亿元，同比增长17.25%。

受成本硫磺、硫酸上涨和产品价格下跌影响，公司盈利能力有所下滑，导致业绩的下降。2022 年公司综合毛利率30.19%，同比下降11.74 个百分点，净利率14.67%，下降8.36 个百分点。其中钛白粉业务毛利率28.93%，同比下降16.09 个百分点，铁系产品毛利率44.79%，同比下降3.78 个百分点；锆系产品毛利率23.51%，同比提升2.44个百分点；海绵钛毛利率28.45%，同比提升3.79 个百分点；新能源材料毛利率12.35%。受盈利能力下降的拖累，全年公司实现净利润34.19 亿元，同比下滑26.88%。

一季度业绩环比改善。2023 年初以来，受海外价格上涨以及国内需求拉动等因素影响，公司连续上调钛白粉价格，国内钛白粉价格有所回升。根据卓创资讯数据，一季度我国钛白粉参考价自14967 元/吨上涨至15725 元/吨， 涨幅5.06%。受产品价格回升的拉动。一季度公司毛利率23.04%，环比提升3.77 个百分点，推动业绩环比的增长。

持续推进产业链一体化，产能有序扩张巩固龙头地位。公司近年来持续向上游延伸，推动产业链的一体化。公司先后收购了四川龙蟒钛业股份有限公司、云南冶金新立钛业有限公司、金川集团股份有限公司钛厂资产、湖南东方钪业股份有限公司等，又陆续投资建设了焦作年产 20 万吨氯化法钛白粉生产线、50 万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目、年产30 万吨硫氯耦合钛材料绿色制造项目等。

在持续提升钛精矿、硫酸自给率的同时，向海绵钛、钛合金等领域延伸，进一步完善钛产业链。2022 年公司硫酸法和氯化法钛白粉分别扩产20 万吨，钛白粉产能进一步提升至151 万吨。公司海绵钛产能提升至5 万吨，在建产能6 万吨，并规划6 万吨钛合金项目。随着我国大飞机、航天航空等高端装备产业的快速发展，钛合金需求存在较大空间，为公司带来新的利润增长点。未来公司有望依托原材料供应优势，稳步提升市场占有率，巩固行业龙头地位。

切入锂电产业链，培育第二增长曲线。公司凭借钛白粉产业副产硫酸亚铁带来的成本优势，切入锂电产业链。通过新建项目、合作、收购等方式，布局多个项目。包括年产20 万吨电池材料级磷酸铁项目、年产20 万吨锂离子电池材料产业化项目、年产10 万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目、年产20 万吨锂离子电池负极材料一体化项目、年产15 万吨电子级磷酸铁锂项目。2022 年公司新能源材料实现收入6.55 亿元。

公司通过加大研发投入、引进高端人才，积累了磷酸铁、磷酸铁锂及石墨负极光进的规模化生产技术，公司废副产品硫酸亚铁，富余产能烧碱、硫酸、蒸汽、氢气等可直接或间接用于锂电池正负极材料的生产，降低生产成本。公司在锂电材料领域的系列新项目有望打开公司发展的天花板，培育第二增长曲线。

盈利预测与投资评级：预计公司2023、2024 年EPS 为1.45元和1.92 元，以5 月4 日收盘价17.65 元计算，PE 分别为12.19 倍和9.18 倍。维持公司 “增持”的投资评级。

风险提示：产品价格下跌、需求下滑、新项目进度低于预期

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