豫园股份(600655)23H1珠宝收入同比+35% 加快渠道扩张节奏

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事件：公司披露2023 年半年报。2023H1，公司实现营业收入274.44 亿元，同比增长21.86%；实现归母净利润22.18 亿元，同比增长225.83%。报告期内，疫情影响减弱后线下人流恢复，公司产业运营板块业绩回暖，同时处置子公司IGI 项目投资收益增加带动业绩提升。

地产业务拖累，毛利率有所下滑：2023H1，公司毛利率为13.45%，同比-4.11pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4%/5.3%/0.2%/3.0%，同比-0.7/-1.1/-0.1/-1.2pct；公司地产业务毛利率下滑11.87pct，拖累整体盈利能力。

珠宝时尚板块：业绩增速亮眼，渠道扩张提速。2023H1，珠宝时尚板块实现收入211.13 亿元，同比+35.04%；毛利率7.85%，同比-0.54pct。2023H1，公司“老庙”和“亚一”品牌连锁网点净开327 家，达到4892 家，其中加盟/直营店分别为4637/255 家。公司拟定增融资加大对珠宝时尚板块投入，包括“线下销售渠道及品牌拓展项目”、“电商销售平台建设和供应链平台升级项目”，拟在全国范围内新增136 家直营门店、2543 家加盟门店，境外增加44家门店。通过拓宽线下销售渠道，将进一步提升公司品牌市占率，巩固渠道网络壁垒，带动公司整体营收水平提升。

其他产业运营板块：线下人流恢复&连锁化运营带动业绩快速提升。餐饮、食品板块实现收入7.18/7.47 亿元，同比+159.68%/+45.23%。截至2023H1，公司餐饮门店达到219 家（其中加盟店8 家）、文化食品饮料及商业门店达到82 家。报告期内，公司旗下品牌松鹤楼、松月楼连锁化持续加速，上半年新增门店近20 家。

投资建议：豫园股份（600655.SH）践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，逆势布局C 端门店，消费产业结构不断优化。2023 年疫后消费复苏稳步推进，公司坐拥豫园商圈内圈将显著受益于线下客流回升，同时地产业务回暖业绩有望改善。我们预计公司2023-2025 年净利润分别为33.83/38.76/44.16 亿元，对应当前PE 分别为8.5x/7.4x/6.5x，维持“增持”评级。

风险提示：消费复苏不及预期，地产业务表现不及预期，行业竞争加剧。

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