中国移动(600941)：移动云收入超预期 1H23自由现金流表现亮眼

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2023 年半年度净利润高于我们的预期

公司公布2023 年半年度业绩：1H23 营业收入5,307 亿元，同比+6.8%，其中主营业务收入4,522 亿元，同比+6.1%；归母净利润762 亿元，同比+8.4%，收入符合我们预期，由于1H 公允价值变动损益增长较快，利润增长高于我们预期。2Q23 营业收入2,800 亿元，同比+3.8%；主营业务收入2,424 亿元，同比+4.2%；归母净利润481 亿元，同比+7.7%。

发展趋势

深化价值挖掘，个人、家庭市场收入稳健增长。1H23 个人市场收入同比+1.3%至2,594 亿元；移动客户9.85 亿户，移动ARPU 同比+0.2%至52.4元，DOU 同比+14.8%至15.5GB；5G 套餐渗透率73.3%，5G ARPU 同比-4.6%至81.1 元。家庭市场收入同比+9.3%至649 亿元，千兆宽带渗透率23.7%，家庭综合ARPU 同比+0.7%至43.3 元。个人市场强化融合运营、家庭市场坚持挖掘价值，我们认为个人、家庭市场收入或将稳健增长。

移动云收入超预期，AI、大数据加强布局。1H23 政企市场收入达1,044 亿元，同比+14.6%；其中DICT 收入同比增长24.9%至602 亿元。1H23 移动云收入同比+80.5%达422 亿元，超出市场预期，主要由于个人云、家庭云产品继续快速发展，自研产品收入增速较快驱动云计算收入增长；其中，公有云收入236 亿元，自有IaaS+PaaS 收入增速超100%。1H23 大数据收入同比+56.6%至25.6 亿元，公司布局数据中台、数联网等产品，完善数据要素布局。AI 方面，公司已发布九天·海算政务大模型、客服大模型，各领域AI 能力超370 项。我们看好公司持续加强技术自研，积极推进AI、大数据布局，强化科技创新实力。

EBITDA 率同比降幅收窄，资本开支同比下降，现金流表现亮眼。1H23 销售/管理/研发费用占服务收入比为5.9%/6.1%/1.9%，同比分别-0.2/-0.2/+0.2ppt；1H23 EBITDA 1,835 亿元，同比+5.5%，EBITDA 占服务收入比40.6%，同比-0.2ppt（1Q23 同比-1.1ppt），同比降幅收窄。1H23，资本开支814 亿元，同比-11.5%，全年维持指引1,832 亿元；1H23 经营活动现金流净额同比+9%至1,605 亿元，主要源自收付款管理良好；1H23 自由现金流791 亿元，同比+43.3%。公司中期派息率62.5%，指引23 全年派息率提升至70%以上。我们认为公司资本开支放缓或将带动折旧占收比下降，有望为业绩增长提供良好支撑，当前股息率具有较强的投资吸引力。

盈利预测与估值

我们维持2023 年、2024 年A 股、港股盈利预测不变。当前A 股股价对应2023/24 年15.2 倍/14.0 倍市盈率；当前港股股价对应2023/24 年8.6 倍/7.6 倍市盈率。基于SOTP 估值法，A 股维持跑赢行业评级和110.0 元目标价，对应17.2 倍/15.8 倍2023/24 年市盈率，较当前股价有12.8%的上行空间。港股维持跑赢行业评级和85.0 港元目标价，对应11.2 倍/10.0 倍2023/24 年市盈率，较当前股价有31.1%的上行空间。

风险

业务转型拓展未达预期，云计算市场竞争加剧。

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